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“新茶飲第二股”之爭(zhēng)終于迎來(lái)定局。

2024年4月23日，四川百茶百道實(shí)業(yè)股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“茶百道”）在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為17.5港元/股，發(fā)行1.48億股，募資總額為25.86億港元，成為2024年迄今港股最大規(guī)模IPO。

按照發(fā)行后總股本計(jì)算，茶百道發(fā)行市值約258.6億港元。截至發(fā)稿，茶百道市值為174.7億港元。

在這場(chǎng)新茶飲IPO的加時(shí)賽中，古茗、蜜雪冰城、茶百道、滬上阿姨4家茶飲企業(yè)于港股遞表，但均未能如愿在2023年IPO，時(shí)間來(lái)到2024年，茶顏悅色、霸王茶姬也傳出了港股IPO的消息。

自奈雪的茶于2021年6月30日登陸港股以來(lái)，“新茶飲第一股”的含金量持續(xù)蒸發(fā)，上市首日即破發(fā)，總市值從320億港元一路跌至當(dāng)前的39.6億港元，也為“新茶飲第二股”的拉力賽帶來(lái)了很多變數(shù)。

奈雪的茶之后，資本市場(chǎng)的“龍門(mén)”之外擠滿(mǎn)了中端茶飲，他們不再沉迷于成為“茶飲界的星巴克”，連星巴克自己都不想再成為“星巴克”。

如今，新茶飲的泡沫散去，茶百道終于吹響了中端茶飲上市的號(hào)角，將重蹈股價(jià)暴跌、市值縮水的覆轍，還是找到新茶飲破題的正解？

何以領(lǐng)跑？‍

綜合茶百道招股書(shū)與聆訊后資料集中的數(shù)據(jù)，2020—2023年，茶百道的營(yíng)收分別是10.8億元、36.4億元、42.3億元、57.0億元，2023年在銷(xiāo)售成本比例不變的情況下，營(yíng)收同比增長(zhǎng)率由2022年的16.1%增至34.8%。

弗若斯特沙利文的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2023年，按零售額計(jì)，前五大參與者合計(jì)共占據(jù)約40%的市場(chǎng)份額，茶百道排名第三。

截至2024年2月18日，茶百道門(mén)店數(shù)量為7927家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省市。2023年，茶百道售出超10億杯飲品，門(mén)店總零售額達(dá)到169億元，市場(chǎng)占有率從2022年的6.6%增長(zhǎng)至2023年的6.8%。

新式茶飲是規(guī)?；袌?chǎng)，除了手握3萬(wàn)家門(mén)店的蜜雪冰城，聯(lián)手沖擊港股的新茶飲企業(yè)都在沖擊萬(wàn)店規(guī)模，“萬(wàn)店”已不再是一句口號(hào)，而是新式茶飲參與下一階段競(jìng)爭(zhēng)的門(mén)檻。

因此，門(mén)店數(shù)量、營(yíng)收體量和市場(chǎng)占有率都不是茶百道的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)所在，凈利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)于同行，或許才是茶百道搶跑IPO的關(guān)鍵因素。

2020—2023年，茶百道毛利分別為3.97億元、13.01億元、14.56億元、19.64億元，同期毛利率分別為36.7%、35.7%、34.4%及34.4%；凈利潤(rùn)分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元、11.51億元，凈利潤(rùn)率分別為22.0%、21.4%、22.8%、20.2%。

茶百道的凈利率長(zhǎng)期維持在20%以上，遠(yuǎn)超同行。

而頭頂“新茶飲第一股”光環(huán)的奈雪的茶，在2023年才剛剛實(shí)現(xiàn)上市后首次全年盈利，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從2022年的虧損4.61億元轉(zhuǎn)為2023年的凈利潤(rùn)2090萬(wàn)元，全年?duì)I收51.64億元，賺錢(qián)能力不如茶百道。

奈雪的茶市值跌跌不休，都是新茶飲泡沫破碎的聲音，市場(chǎng)對(duì)于新茶飲行業(yè)的認(rèn)知也更加務(wù)實(shí)，當(dāng)規(guī)模擴(kuò)張的能力成為標(biāo)配，資本市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注新茶飲企業(yè)自我造血的能力。

在茶飲賽道，營(yíng)收與利潤(rùn)離不開(kāi)規(guī)模和效率。觀潮新消費(fèi)拆解招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，茶百道的經(jīng)營(yíng)模式才是業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的真相所在。

茶百道的收入來(lái)源有三項(xiàng)：1、銷(xiāo)售貨品及設(shè)備，向加盟店銷(xiāo)售乳制品、茶葉及水果等制作茶飲的材料及配料，以及包材及門(mén)店設(shè)備；2、特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)收入，包括不可退還的前期初始費(fèi)用、特許權(quán)使用費(fèi)收入及開(kāi)業(yè)前培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)；3、其他收入，主要來(lái)自茶百道門(mén)店設(shè)計(jì)服務(wù)、外賣(mài)平臺(tái)的在線運(yùn)營(yíng)及管理服務(wù)、直營(yíng)店收入。

其中，貨品及設(shè)備銷(xiāo)售是茶百道最核心的收入來(lái)源，占其營(yíng)收的95%左右。4%左右的營(yíng)收來(lái)自特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)。

快速且穩(wěn)定的規(guī)模化擴(kuò)張，設(shè)備與加盟費(fèi)的高收入，讓新茶飲乃至餐飲行業(yè)愈發(fā)重視加盟模式，它是管理與運(yùn)維能力提升后效率最高的規(guī)模化途徑，也能在提高收入、增強(qiáng)品牌認(rèn)知的同時(shí)分?jǐn)偝杀尽?/p>

截至2020年、2021年、2022年、2023與最后實(shí)際可行日期，茶百道直營(yíng)店的數(shù)量分別為2間、7間、9間、6間、6間，加盟店均占當(dāng)期在營(yíng)門(mén)店總數(shù)的99%以上。

茶百道的加盟門(mén)檻相對(duì)較低，生意模式已經(jīng)得到了驗(yàn)證，因此閉店率遠(yuǎn)低于同行。

2021年至2023年，茶百道加盟店的閉店率為0.2%、1.1%和2.3%；同期，古茗閉店率為3.6%、5.13%和2.94%。2021年和2022年，蜜雪冰城的加盟店閉店率為2.89%、5.66%，滬上阿姨則為2.4%、7.49%。

產(chǎn)品方面，茶百道的產(chǎn)品組合包括各種經(jīng)典茶飲、季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲。在茶百道門(mén)店，經(jīng)典茶飲通常全年供應(yīng)，而季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲僅在特定時(shí)間或區(qū)域銷(xiāo)售，據(jù)茶百道介紹，主要取決于相關(guān)時(shí)令水果或當(dāng)?shù)靥厣目色@得性、消費(fèi)者接受度以及銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)因素。

走出川渝‍

在搶跑IPO之前，茶百道一直是新式茶飲中相對(duì)低調(diào)的一家。

新式茶飲以“排隊(duì)”和“黃牛”出圈，高端化品牌天然自帶網(wǎng)紅氣質(zhì)。懷揣“茶飲界星巴克”夢(mèng)想誕生的奈雪的茶，成立于被稱(chēng)為新式茶飲“元年”的2015年，那時(shí)喜茶的名字還叫皇茶ROYALTEA，而茶百道已經(jīng)在奶茶市場(chǎng)深耕了很多年。

2008年，王霄錕在成都溫江二中旁開(kāi)設(shè)了一間約30平方米的門(mén)店，這是茶百道的第一家門(mén)店。

作為從臺(tái)灣傳入大陸的新鮮事物，以珍珠奶茶為代表的奶茶飲品長(zhǎng)期以沖粉茶的形式存在，是一個(gè)屬于香飄飄和街頭夫妻店的市場(chǎng)。

新鮮事物的第一批受眾往往是年輕人，奶茶店最初崛起的地方是在學(xué)校周邊，而不是商業(yè)中心。賣(mài)雞蛋灌餅的小攤位同時(shí)賣(mài)著沖泡奶茶，賣(mài)奶茶的門(mén)店則兼營(yíng)炸雞和漢堡，奶茶配料只有椰果或珍珠，不同口味都是同樣的后調(diào)——濃到化不開(kāi)的香精甜。

成立初期，茶百道以學(xué)生為目標(biāo)群體，確定了中端價(jià)位，并堅(jiān)持小店外帶的輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。

值得一提的是，茶百道在疫情期間快速完成規(guī)模擴(kuò)張，很大程度上是因?yàn)橹鞔?ldquo;即買(mǎi)即走”的門(mén)店模型，更容易拓展外賣(mài)業(yè)務(wù)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，茶百道外賣(mài)交易額占比從2020年1月的47.6%上升至2023年的58%；2021年其營(yíng)收達(dá)到36.44億元，較前一年翻了三倍多。

當(dāng)時(shí)，線下奶茶門(mén)店還是一個(gè)“小富即安”的生意，成本低、毛利高、沒(méi)有品牌溢價(jià)，甚至沒(méi)有品牌。

2012年，喬布斯鐵粉聶云宸想把蘋(píng)果公司的思路帶到茶飲行業(yè)，在廣東省江門(mén)市九中街開(kāi)出了一家只有20平方米的奶茶店。21歲的聶云宸在開(kāi)業(yè)當(dāng)天對(duì)員工說(shuō)，“這里是一個(gè)品牌誕生的地方”，但所有員工都捂著嘴笑了。

實(shí)際上，以茶百道為代表的中端茶飲品牌，大部分都成立于喜茶之前，但他們沒(méi)能最早抓住行業(yè)升級(jí)的機(jī)遇，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)思路是穩(wěn)住低價(jià)的同時(shí)盡可能地壓縮成本，喜茶則順勢(shì)搶下了“即時(shí)性茶飲開(kāi)創(chuàng)者”的桂冠。

茶百道在溫江區(qū)財(cái)經(jīng)大學(xué)校園內(nèi)開(kāi)出了第二家門(mén)店，并開(kāi)始試水加盟模式，但其初期的發(fā)展思路偏向保守，在很多年里都沒(méi)有走出川渝。

2016年初，聶云宸買(mǎi)下了已經(jīng)成功注冊(cè)的商標(biāo)喜茶，并在1個(gè)月的時(shí)間里把50多家皇茶直營(yíng)門(mén)店更名為喜茶。“巧合”的是，茶百道的品牌意識(shí)也在這一年覺(jué)醒，確定了“鮮果與中國(guó)茶”的slogan，并進(jìn)行了品牌形象的升級(jí)。

2017年2月，上海人民廣場(chǎng)的來(lái)福士商場(chǎng)，“上百人被蛇形通道分成6條，等候少則半小時(shí)多則6小時(shí)”，這是喜茶入駐上海時(shí)的盛況。類(lèi)似的報(bào)道占據(jù)著消費(fèi)板塊的頭條，向世界宣告新式茶飲的高光時(shí)刻：日售4000杯，日營(yíng)業(yè)額達(dá)8萬(wàn)元。

公開(kāi)資料顯示，2017年，茶百道門(mén)店突破180家，而喜茶門(mén)店數(shù)量為80余家?！?017年中國(guó)飲品生態(tài)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年奶茶果汁店全國(guó)開(kāi)店數(shù)達(dá)到9.6萬(wàn)家。這意味著，在一個(gè)規(guī)模化的生意中，盡管后起之秀表現(xiàn)搶眼，但老前輩仍然占據(jù)微弱的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，做茶飲的思路已經(jīng)發(fā)生了變化，從幾元一杯的單價(jià)上探到三十元左右，現(xiàn)制茶的思路打破了低成本、低單價(jià)的循環(huán)。新式茶飲發(fā)展成了消費(fèi)升級(jí)的代表作，新媒體時(shí)代的社交貨幣，也是新消費(fèi)的典型案例。

2018年，茶百道進(jìn)一步升級(jí)品牌形象，將帶有成都屬性的大熊貓?jiān)厝谌氘a(chǎn)品設(shè)計(jì)中，取名“丁丁貓”，將一體化設(shè)計(jì)思路延伸到店內(nèi)裝修和產(chǎn)品包裝設(shè)計(jì)等方面。在新式茶飲連續(xù)出圈的大環(huán)境中，茶百道順勢(shì)完成了年輕化、IP化轉(zhuǎn)型，并將定位調(diào)整為“國(guó)潮新茶飲”。

同年，茶百道正式放開(kāi)全國(guó)加盟，迅速鋪滿(mǎn)一到四線城市。2019年至今的五年內(nèi)，是茶百道門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)最快的五年。2019年底，茶百道門(mén)店數(shù)量剛超過(guò)500家；2021年底，茶百道門(mén)店數(shù)量突破5000家；2024年上市后，萬(wàn)店已不再是遙不可及的目標(biāo)。

目前，王霄錕和劉洧宏夫婦對(duì)茶百道具有絕對(duì)控制權(quán)。上市前，二人分別直接持股18.02%和5.74%，另通過(guò)控股股東恒盛合瑞間接持有57.45%股權(quán)，王霄錕通過(guò)員工激勵(lì)平臺(tái)同創(chuàng)共進(jìn)持有茶百道0.48%的股權(quán)，夫婦二人直接和間接持有茶百道81.69%的股權(quán)。

尋找增量

近年來(lái)，盡管新式茶飲企業(yè)遲遲未能敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，但新茶飲依然是一個(gè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、未來(lái)空間廣闊的新消費(fèi)市場(chǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，我國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模2018年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25.2%，遠(yuǎn)高于中國(guó)軟飲料行業(yè)4.4%的整體增速，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2473億元。2023年至2028年，現(xiàn)制茶飲店的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)高達(dá)16.8%。

2018—2023年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的市場(chǎng)規(guī)模分別由2018年的136億元、163億元及214億元增至2023年的347億元、716億元及735億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.3%、34.4%及28.0%。

低線城市展現(xiàn)出更強(qiáng)的成長(zhǎng)性，下沉市場(chǎng)為新茶飲的競(jìng)爭(zhēng)留出了足夠的增長(zhǎng)空間。

弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)計(jì)，2023年至2028年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)預(yù)計(jì)將分別以16.0%、18.7%及17.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)。

茶百道正在加速布局下沉市場(chǎng)。截至2023年底，茶百道在新一線城市的門(mén)店數(shù)量比例為26.9%，占比最高；四線及以下城市數(shù)量比例為22.2%，提升最快。

茶百道表示，“在維持一線及新一線城市的地位以提升品牌知名度及緊跟不斷變化的市場(chǎng)趨勢(shì)的同時(shí)，一直滲透并將繼續(xù)滲透至擁有巨大消費(fèi)增長(zhǎng)潛力的低線級(jí)城市。”

實(shí)際上，為了支持下沉策略，茶百道調(diào)整了加盟政策。2024年2月至5月，新加盟商新簽1家門(mén)店，減免4萬(wàn)元，新簽2家門(mén)店，累計(jì)減免18萬(wàn)元。在店鋪選址上，也給予核心商圈、戰(zhàn)略布店、大型門(mén)店的加盟商9萬(wàn)-10萬(wàn)元/間不等的減免優(yōu)惠。

另一大增量空間在海外市場(chǎng)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)前十大購(gòu)物區(qū)中，每個(gè)購(gòu)物區(qū)的中心一公里內(nèi)約有50家現(xiàn)制茶飲店；在中國(guó)十大購(gòu)物商場(chǎng)中，每家購(gòu)物商場(chǎng)內(nèi)平均有10家現(xiàn)制茶飲店。

隨著中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，一條街道涌現(xiàn)七八家奶茶品牌的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，中餐出海本就是降維打擊，于是尋找下一個(gè)藍(lán)海成為內(nèi)地新茶飲打破競(jìng)爭(zhēng)的新思路。

2018年后，蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶以及霸王茶姬先后出海東南亞，喜茶和奈雪將首站放在新加坡，霸王茶姬選擇了馬來(lái)西亞，蜜雪冰城則是越南，這些國(guó)家的消費(fèi)力也各自契合了品牌自身的價(jià)格定位。

2023年，內(nèi)地新茶飲開(kāi)始加速出海進(jìn)程，除了東南亞以及毗鄰的日韓，對(duì)歐美澳的遠(yuǎn)征也提上了日程。

8月起，喜茶相繼進(jìn)入英國(guó)、澳大利亞、加拿大、美國(guó)等國(guó)家，在倫敦、紐約等標(biāo)志性的城市開(kāi)出首店；10月1日，甜啦啦雅加達(dá)六家門(mén)店齊開(kāi)，并宣稱(chēng)到年末要在印尼開(kāi)60多家門(mén)店。

而茶百道也于今年1月在韓國(guó)首爾落地了海外首店，預(yù)計(jì)4月將開(kāi)出韓國(guó)第三家門(mén)店，以韓國(guó)市場(chǎng)為跳板開(kāi)啟了出海的征程。

與此同時(shí)，茶百道也在尋找第二曲線。

去年底，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”落地成都，從菜單來(lái)看，“咖灰”不僅售賣(mài)咖啡，還有漢堡、司康、三明治等產(chǎn)品。

據(jù)悉，“咖灰”是茶百道開(kāi)展現(xiàn)制咖啡業(yè)務(wù)的獨(dú)立子品牌，也是茶百道按計(jì)劃進(jìn)行擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi)矩陣的嘗試。茶百道在上市募資用途方面還特地提到了咖啡業(yè)務(wù)。

在IPO募集資金用途中，茶百道表示約51%將用于提高整體運(yùn)營(yíng)能力及強(qiáng)化供應(yīng)鏈；約20%將用于發(fā)展數(shù)字化能力，以及委聘和培訓(xùn)專(zhuān)業(yè)人才。剩余資金用于品牌打造及推廣活動(dòng)，推廣自營(yíng)咖啡品牌，在國(guó)內(nèi)鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新等。

超過(guò)半數(shù)的資金被用于供應(yīng)鏈，體現(xiàn)出茶百道的隱憂——供應(yīng)鏈管理。

2021—2023年，茶百道前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為29.5%、37.4%及36.6%，呈明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。作為對(duì)比，蜜雪冰城銷(xiāo)售的飲品食材中約60%為自產(chǎn)，其中核心飲品食材100%自產(chǎn)。

2023年11月，茶百道和霸王茶姬合作成立了四川容尚佳合科技有限公司和四川茶本元新材料科技有限公司。四川容尚佳合的經(jīng)營(yíng)范圍包括企業(yè)管理、供應(yīng)鏈管理服務(wù)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)服務(wù)、生物基材料制造、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)、塑料制品制造等；四川茶本元的經(jīng)營(yíng)范圍含新材料技術(shù)開(kāi)發(fā)、生物基材料制造、塑料制品制造、包裝材料及制品銷(xiāo)售等。

在極度競(jìng)爭(zhēng)的新茶飲市場(chǎng)，兩家茶飲品牌合作成立兩家供應(yīng)鏈企業(yè)，也釋放出行業(yè)生態(tài)向上游供應(yīng)鏈傾斜的信號(hào)。

隨著茶百道的上市，中端茶飲上市潮拉開(kāi)帷幕，新茶飲的商業(yè)模式已經(jīng)更加清晰。

結(jié)語(yǔ)

在“野蠻生長(zhǎng)”的年代里，新茶飲行業(yè)的價(jià)格帶涇渭分明：以喜茶、奈雪的茶為代表的高端品牌扎根20元以上價(jià)格帶，茶百道、茶顏悅色、古茗、CoCo都可、一點(diǎn)點(diǎn)、滬上阿姨等中端陣營(yíng)角逐10-20元市場(chǎng)，蜜雪冰城狂攬10元以下的新茶飲需求。

而在港股門(mén)外補(bǔ)課的幾年里，中端茶飲的接連崛起引發(fā)了市場(chǎng)需求的擴(kuò)容，中端價(jià)位成為競(jìng)爭(zhēng)最激烈的價(jià)格帶，高端品牌選擇“打不過(guò)就加入”。2022年，喜茶兩次下調(diào)售價(jià)，15-19元的產(chǎn)品占比達(dá)到80%。隨后，樂(lè)樂(lè)茶、奈雪的茶也進(jìn)入10-20元市場(chǎng)，奈雪的茶還曾承諾每月都上新不超20元的茶飲產(chǎn)品。

當(dāng)新式茶飲進(jìn)入可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)階段，批量復(fù)制的能力成為激烈競(jìng)爭(zhēng)中的決勝之匙。即使茶百道搶跑IPO，中端茶飲暫時(shí)依然沒(méi)有真正的贏家，但新式茶飲從來(lái)也不是一條贏家通吃的賽道。

“新茶飲第二股”塵埃落定，下一家新茶飲上市企業(yè)想必不會(huì)等待太久。

本文轉(zhuǎn)載自觀潮新消費(fèi)（ID：TideSight），已獲授權(quán)，版權(quán)歸觀潮新消費(fèi)所有， 未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載或翻譯。

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